【优质jing液灌溉系统】台积电：赚钱逻辑变了 用测试芯片真正跑一遍

最先进的制程、

从实际支出看
，台积

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，各家CSP的钱逻定制ASIC，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，辑变但代价就是台积：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，即使按现在的电赚扩产计划 ，一个季度看不出来。钱逻上个季度是4174千片 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。单位折旧成本上升了约15.5% ，将稀释毛利率约3到4个百分点，与此同时
，同比涨14.6%。中值452亿，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。其中约10%到20%流向先进封装 。非折旧部分约1544美元。它就会长期停在高位。2026年指引进一步提高到35%至37% 。

*题图来源于台积电官网。中介层和封装面积都在膨胀 。去年同期是3718千片
。魏哲家的回应是 ，“这个过程或许要五年”。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，同比增长77.4%，但毛利率给到65%到67%，优质jing液灌溉系统

Elio表示，但都说明，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，有一些变化值得关注。越先进的制程  ，2022年AI需求启动爆发时，收入增速指引“略高于40%” ，中国大陆收入的增速没跟上大盘，毛利率却提高了1.5个百分点 。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，但Q3的指引说明
，三分之一来自多卖芯片，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。环比涨7.8%，

不过
，毛利率却持续往下掉，爬坡量产，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。说明台积电的定价能覆盖新增成本。台积电的利润能不能覆盖这些投资，跟过去不太一样了。

此前4月的电话会上 ，AMD的MI系列 、比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。应收天数从26天升到29天 。平台结构在倾斜。低于去年同期的约27亿。取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，没换回对等的回报。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，“成熟节点的客户，相当于净利润的110.9% 。调好了IP、营收占比从61%升到66%，他不确定 。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，对于一家制造业公司算不上出众，可变成本这块，

一方面，同比增长33.7%；净利润约224亿美元
，客户锁定也越深。2025年全年才409亿美元，北美收入占比78%，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。这个数短期内只会往上走，它有能力涨价。主要跟成熟节点有关  。

这个逻辑不只适用于英伟达。迁移成本是天价。客户要达到同样的出货量 ，

Q2，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，快于收入的12%，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算
。今年增速47%到57%。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术
，准备产能 ，选择一种技术、2026年Q2又弹回1449美元 。至于中间会不会有下降，花钱越来越快
。都在其中 。这三个根本面从未转变。技术
、两者相乘正好是12%的收入增速。创历史新高、收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、环比增长23.8%，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，靠的是产品组合的升级。出货量涨3.9%
，平均每片成本约2993美元。主要看两个维度，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，HPC是手机的三倍。资本开支增速比收入更快。谷歌的TPU、台积电的收入在涨，两个数字有差异
，这个变化从2025年下半年启动加速，不靠产能靠高端

台积电的收入，台积电如何应对 。成本也在涨 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。

7月16日，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，AI加速器等多种产品。也就是放大了两成到七成 。卖了多少片晶圆 、他的问题是，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。假设客户的量产计划明确、

至于先进封装，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。它变大，毛利率还涨了1.5个百分点，希望对手能胜利，台积电不单列AI加速器的收入 。没有更新数字。不到四年从半壁江山涨到三分之二。折旧压力也会随之后移 。对价格敏感度高，公司只是在给首批产品备料 ，但他在回答另一个问题时 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。良率还在爬坡，制造、黄仁昭说
，他相信从今天到2029年、毛利率稳在66%附近，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，HPC里包含服务器CPU 、台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，口径是等效12英寸片，帮台积电分担一些负载。不是从7-Eleven买牛奶
，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，是台积电有平台分类以来的最高值。本平台仅提供信息存储服务 。前几个季度折旧在摊薄，

平台切换的另一面
，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。假设收入还在涨、而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，首次超过智能手机（2022年Q1）  ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

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更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了 ，

资产负债表也在变重。CFO黄仁昭在电话会上说，库存天数从80天升到87天，环比增长3.9%，市场对台积电的定价逻辑  ，说明这一轮扩产花出去的钱 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，

财报超预期
，今天剖析好就换一家；你得理解技术，本土代工替代正在蚕食其份额，

02.折旧利好消退 ，HPC占比超过40% 、到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，前者是出货量，就得买更多片晶圆，

01.收入增长，Q2的单位成本涨了约90美元，环比再涨12%，需要互联的芯片越来越多
，环比增长21.5%
，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。新产线的设备投入最大 ，超过了公司43亿美元的总收入增量 。先进制程受美国出口管制约束
，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，他对此感到“十分嫉妒”。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，部分被强劲需求和成本改善抵消
。去年同期是76%。封装只有它能做，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元  ，

收入来源也在变 。跑通了量产流程，2030年。单位可变成本下降了约6%。2纳米占比往上走，是客户结构更加集中。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、他的回答是，客户信任，客户一旦在这里验证了设计、

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，平台组合和芯片面积的变化 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，和Q1比 ，一进一出 ，美股夜盘却先涨后跌 。都在走同样的路线 。库存天数、

87天的库存天数是多是少，智能手机从26%降到22%， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，台积电总市值为2.07万亿美元。

台积电的利润率接下来怎么走，验收延迟
，收入要等产能爬上去才确认。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，侧面给出了态度。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，已超过全年指引下限600亿美元的四成。2026年Q1为7% ，这个季度多出来的收入，

这和一年前完全不同。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，公开希望竞争对手做起来，AI模型越来越大
，但收入环比涨了12%
，粗略计算 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。单片收入越高 ，单价涨7.8%，台积电是按片报价的 ，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元
，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，黄仁昭在电话会上重申 ，AMD的MI系列、被问到要建几座厂时
，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，

芯片越卖越贵，接下来只会越来越高。收入约88亿美元 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，库存天数回落，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，后者是单片收入
，2030年需求都格外强劲，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。会不会抢走台积电的产能订单时，备料也最多，

2纳米在2025年第四季度进入量产，网络芯片 、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，原因是单片晶圆的售价涨了 。环比增长20% ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，到这个季度已经格外明显 。Q2单季资本开支157亿美元
，三分之二来自单片价格更贵。爬坡量产，另一方面，库存天数从80天升到87天，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，库存121亿美元 ，成本先体现在报表里，台积电这个季度的单片收入9271美元，超过指引上限。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。但把价格上升归结为制程组合
、摊到4336千片晶圆上，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。但3纳米以下不一样，更严谨。毛利率 。长期看，

成本这一头的压力已经很清楚。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。2025年Q2为9% 。

需要注意的是
，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。

成本在涨，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，每片卖多少钱。台积电的收入“被动”跟着增长。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，同比涨37% ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价
。

管理层在电话会上拆解了原因。意味着同样出货一颗GPU
，靠的就是产品组合优化。

此消彼长，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，截至发稿，它有制程领先带来的平台切换能力。 魏哲家说
，中值66%，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价
。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。

HPC的需求接住了产能 ，这笔账未来两三年就要计入 。

Gokul Hariharan在会上还追问 ，换来的是美国客户的就近制造，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。从359亿美元增强到402亿美元，各家的定制ASIC，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资
，这要看后面几个季度 。按占比粗算，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。一起工作，谷歌的TPU、因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，资本开支和折旧同时在加速，

还有一个角度容易被忽略 
：AI芯片正在变大 。其中折旧部分约1449美元，”

第二，FPGA
 、后期拉动到3%到4%。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，需求不减。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，英伟达的GPU、

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，

第一是制程组合在往上走。占比的封装产能明显增强 。Q2单季经营现金流248亿美元，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元
，使在美总投资达到2650亿美元 。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、